2016年規模最大的B2B項目投融資對接會

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　　1.1 影響商品價格的不確定性因素

　　價格變化反映為信息的不確定，影響因素包括：

　　（1）事件不確定：比如地緣政治、危機事件。

　　（2）數據不確定：經濟數據和品種數據等等。

　　（3）力量博弈不確定。

　　上述因素都是價格波動的來源。提前發現一致預期被證偽很重要，所以從價格分析和交易的角度看，分析和發現這些不確定性，提前發現證實或證偽這些不確定性，是分析和研究的主要內容和意義所在。

　　1.2 商品定價的宏觀視角、微觀視角及反常氣候現象

　　商品定價由風險偏好、貨幣資金因素和供需邏輯決定，分別是宏觀視角和微觀視角。

　　宏觀視角：從經濟周期、政策周期分析風險偏好、貨幣資金和大類資產配置周期，典型如美林時鐘。

　　此外，在農產品領域，作物天氣影響巨大，也具有行星際的周期，如ENSO周期，即拉尼娜和厄爾尼諾周期，對各類作物產量和供需平衡影響巨大，也是我們考慮的重要宏觀周期。

　　而從微觀視角看，則是各具體品種的供應和需求，物流和運輸，成本和利潤等，一般通過平衡表和季節性分析來進行分析。

　　1.3 工業品與農業品分析差異：供給周期與需求周期

　　對工業品而言，需求周期最關鍵，是決定價格的核心變量。農產品：供應周期最關鍵，決定價格的核心變量。這是由于工業品的生產相對穩定，可計劃，而且隨時可以增減，變動周期短，不確定性較小，所以價格影響小；而需求則與經濟周期和投資周期聯系緊密，高度不確定，而且趨勢性較好，持續時間長，對價格具有關鍵影響。

　　而農產品正好相反，需求剛性，消費成長較為穩定，供應則具有高度不確定性，是價格波動的主要來源。此外，農產品供應有時間周期，產量不能按照計劃恢復，所以，一旦出現供應不足，很難短時間內復產（與黑色等大為不同）。

　　所以，在分析兩大類商品的時候，對于價格運行趨勢的把握，有很大的不同。

　　1.4 農產品分析：供需平衡表與季節性

　　就是把年度（月度、周度）等供應和需求的狀況量化到一個數值表中，不斷調整相關項目，以判斷價格變化方向。典型的，就是美國農業部月度發布的年度平衡表，對市場影響巨大。

　　平衡表是不斷動態調整的，不是統計表。這就使得我們在對待平衡表的時候，不要按照統計表的邏輯來理解。比如，不能說我的哪個預測最后被證實是準確的。這個沒有意義。因為價格變化了，平衡表自然變化，始終是動態的。統計表關注結果準確，平衡表關注過程準確，因為交易是追蹤過程的。

　　對于平衡表，我的理解是：每一個平衡表都是立足于價格的，價格和平衡表是互動的關系。平衡表調整了供應或者需求，預測價格就要變化；但價格變化了，對平衡表的需求和供給項目也會產生影響。因此，初級經濟學的比較靜態分析就有很大意義。就是在分析供給的時候，按住需求不動；在分析需求變化的時候，按住供給不動。

　　一般來說，年度平衡代表了對年度價格的一個預期，實際季節性因素在價格變動中影響巨大，所以，一般實際研究中，大家都分析季節性供需問題，在不同的階段，影響價格的供應和需求變化程度不同，對價格影響也不同。這在季節性上表現非常充分。

　　上半年北半球處于作物生長期，供給因素對價格影響大；下半年，需求對價格影響大。所以上半年不要考慮或者淡化需求，突出供給，價格對供給的反應彈性很低；而下半年，要考慮需求，且需求對價格的反應彈性較高。

　　另外關于季節性，我們要理解距平分析的意義，也就是當期實際值偏離歷史平均值的程度。我們在研究季節性的時候，多是把價格作歷史同期的平均來處理，但我們也深知，歷史上任何實際年份與這個平均價格走勢都有很大差距。這個差距的來源，主要在于供需的實際變化與歷史平均的供需有很大差異。所以，我們通常作歷史價格平均與供需（比如天氣、出口、壓榨加工等）歷史平均，然后拿當期實際價格與歷史平均價格的差異，與當期實際供需與歷史平均供需差異來進行比較。

　　比如，即將進入6-8月份的北半球（美國）作物天氣炒作階段。我們會跟蹤當期歷史平均氣溫降水與實際氣溫降水的差異，來判斷預測價格與季節性價格走勢的差距。現在美國大豆就進入一個背離歷史當期平均價格走勢的過程，從我們的這個方法來說，是容易理解這個走勢的。因為，南美的非正常減產導致阿根廷豆粕質量下降，美國豆粕出口異常良好，壓榨利潤異常高。

　　宏觀視角：經濟貨幣周期與作物天氣周期

　　2.1 經濟下行的判斷：美歐日中的人口債務周期

　　經濟下行，這個大家都有認識，除了中國、新興市場，日本、歐洲，甚至美國都處于一個下行的過程中。這主要由于全球罕見的主要幾個經濟體相繼進入、現在同時處于人口下行周期；債務周期處于高峰，并繼續攀升。在這種情況下，全球總需求對商品的支持非常有限，不確定性較低，難以出現需求的意外增強。

　　2.2 貨幣寬松的判斷：美元弱升息周期

　　貨幣政策因此長期會處于寬松階段，即使美元升息，我們判斷也是一個非常弱的升息階段，隨時還可能夭折。因此，我們分析美元總體不太可能走強，震蕩趨弱的可能性較大。

　　那么，這種情況下，貨幣資金缺乏好的投資標底，商品特別是供給沖擊造成減產的商品價格將受到資金的追捧。

　　2.3 供給沖擊：工業品去產能庫存；農產品天氣減產

　　在當前貨幣寬松背景下，前期我們看到了黑色的暴漲，產量庫存較低、供給側改革起了較大作用，同時投資驅動的需求也貢獻較大。

　　我們較早看到了去年11月供給側改革提出后，化工和黑色的上漲，并也準確看到了農產品底部形成和后來的上漲。

　　3月2日早晨給提的買入農產品的建議，當時大豆價格860美分，現在1090美分。

　　2.4 農產品的天氣周期: 厄爾尼諾到拉尼娜

　　除了宏觀經濟和貨幣周期，我們也關注天氣周期，主要是厄爾尼諾和拉尼娜天氣周期的變化。

　　目前厄爾尼諾天氣已經消失，拉尼娜天氣正在向我們走來，預計7月份將開始進入拉尼娜天氣周期階段。通常拉尼娜天氣對太平洋東岸造成明顯的干旱天氣。這對大豆、玉米、原糖等會形成較好的價格支持。這是厄爾尼諾和拉尼娜周期內大豆價格的表現。

　　現在輪到農產品了，就是拉尼娜天氣導致的減產。大豆在南美阿根廷厄爾尼諾天氣導致的減產，已經發揮作用了，東南亞棕櫚油減產也因為厄爾尼諾天氣，對價格影響也產生作用了，印度泰國原糖產量也出現下降，因為厄爾尼諾天氣。

　　未來關注的就是拉尼娜天氣導致的作物減產，這在太平洋東岸，就是美國和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。

　　微觀視角：平衡表與季節性

　　3.1 供需平衡表

　　供需基本面變化的研判分析工具（年度平衡、月度平衡、周度平衡），關注價格和平衡表互動。一般來說，年度平衡代表了對年度價格的一個預期，每一個平衡表都是立足于價格的，價格和平衡表是處于互動的關系。平衡表通過調整供應或需求，改變預期價格；但價格變化了，對平衡表的需求和供給項目也會產生影響.這就是兩者的互動聯系。因此，初級經濟學的比較靜態分析就有很大意義，它就是在需求量不變的情況下分析供給量的變動；在供給量不變的情況下分析需求量的變動。所以，平衡表是處于一個不斷動態調整的過程中，它不是統計表。這種動態過程就要求我們在對待平衡表的時候，要拋開照統計表的邏輯來理解。比如，不能說我的哪個預測最后被證實是準確的。這個沒有意義。因為價格變化了，平衡表自然變化，始終是動態的。

　　統計表關注結果準確，平衡表關注過程準確，因為交易是追蹤過程的。

　　在平衡表的研究中，實際季節性因素在價格變動中影響巨大。當我們研究實際情況時，一般地，我們都會分析季節性供需問題。在不同的階段，影響價格的供應和需求變化程度不同，對價格影響也不同。就農產品來說，把握供應需的核心工具，就是供需平衡表,就是把年度（月度、周度）等供應和需求的狀況量化到一個數值表中，不斷調整相關項目，以判斷價格變化方向。典型的，就是美國農業部月度發布的年度平衡表，它可以在市場產生巨大的影響。

　　從上述分析中看出，在不同的階段，影響價格的供應和需求變化程度不同，對價格影響也不同。季節性的表現可以充分說明平衡表的動態化過程。譬如，上半年北半球處于作物生長期，供給因素對價格影響大；下半年，需求對價格影響大。因此，上半年不要考慮或者淡化需求，突出供給，價格對供給的反應彈性很低；而下半年，則要考慮需求，且需求對價格的反應彈性較高。

　　3.2 季節性

　　關于季節性，我認為，要去理解距平分析的意義，即是，理解當期實際值偏離歷史平均值的程度。我們在研究季節性的時候，一般是把價格作歷史同期的平均來處理，但我們也深知，歷史上任何實際年份與這個平均價格走勢都有很大差距。這個差距的來源，主要在于供需的實際變化與歷史平均的供需有很大差異。所以，我們通常做歷史價格平均與供需（比如天氣、出口、壓榨加工等）歷史平均，然后拿當期實際價格與歷史平均價格的差異，與當期實際供需與歷史平均供需差異來進行比較。

　　比如，我們即將進入6-8月份的北半球（美國）作物天氣炒作階段。我們會跟蹤當期歷史平均氣溫降水與實際氣溫降水的差異，來判斷預測價格與季節性價格走勢的差距，而且，由于南美的非正常減產導致阿根廷豆粕質量下降，美國豆粕出口異常良好，壓榨利潤異常高，現在美國大豆就進入一個背離歷史當期平均價格走勢的過程。

　　從這種分析看來，我們很容易就能理解價格走勢。上述的分析，就是對距平分析的運用。

　　品種展望：豆類、原糖

　　目前厄爾尼諾天氣已經消失，拉尼娜天氣正在向我們走來，預計7月份將開始進入拉尼娜天氣周期階段。通常拉尼娜天氣對太平洋東岸造成明顯的干旱天氣。這對大豆、玉米、原糖等會形成較好的價格支持。

　　在當前貨幣寬松背景下，前期我們看到了黑色的暴漲，產量庫存較低、供給側改革的政策預期和黑色價格的長期低迷起了較大作用，同時投資驅動的需求也貢獻較大。現在輪到農產品了，就是拉尼娜天氣導致的減產。

　　大豆在南美阿根廷厄爾尼諾天氣導致的減產，已經發揮作用了，東南亞棕櫚油減產也因為厄爾尼諾天氣，對價格影響也產生作用了，印度泰國原糖產量也出現下降，因為厄爾尼諾天氣。未來關注的就是拉尼娜天氣導致的作物減產，這在太平洋東岸，就是美國和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。

　　因此，我比較看好的品種排序：原糖、美豆、咖啡（可能）。

　　4.1 美豆

　　當前美國東部產區（密西西比河東）累計兩個月降水偏少，未來展望仍然降水偏少，同時高溫展望；

　　南美下半年生產季節展望干燥；

　　國際油料庫存消費比處于非常低的水平，美國大豆庫存也將面臨進一步下降；

　　中國和印度需求的成長性。

　　美豆季節性把握：6月美國農業部報告繼續調高出口，調低舊作庫存；6月30面積報告適度調高面積，但利空有限；7-8月份的天氣炒作。

　　4.2 原糖

　　國際白糖庫存繼續下降，目前預測庫存消費比將處于多年低位；

　　印度40年不遇大旱將導致甘蔗生長受損，未來減產是成定局，這樣印度將很快限制出口，并積極進口，印度將很快成為一個凈進口國；

　　印度成為凈進口國的幾個年份中，無一例外的都是原糖大漲的年份；

　　巴西下榨季天氣威脅很大。

　　1、2季度全球供應緊張，3季度隨著巴西榨季進展，以及澳大利亞榨季進展，供應寬松；印度很快進入雨季，但減產預期難以消退。

　　4.3 美元

　　周五晚上耶倫講話很關鍵。美聯儲夏季6或7月份加息預期已經大幅上升，美元也大幅反彈，耶倫講話將可能暗示加息時間。我們認為：

　　①市場充分認識到全球經濟和美聯儲加息周期弱勢；

　　②主要經濟體政策協調加強；

　　③加息邊際影響衰減；

　　④市場對聯儲加息定價較為充分，我們認為美聯儲加息總體影響較小，并且美元上行空間不大；

　　⑤原油和農產品價格上漲支持新興市場貨幣穩定。節奏上，6月中旬之前（如果7月加息，市場會期待6月會議前瞻），美元趨于上漲，之后將進入震蕩回落。

　　年度最大的B2B項目投融資對接會北京場即將于12月25日舉行。參與路演的投資機構包括：達晨創投、華創資本、險峰華興、尚心資本、啟賦資本、星河互聯、盛景網聯、晨暉資本、旭鼎資本、禾信資本、九軒資本、春曉資本、胖貓創投、梧桐樹資本、微光創投、朗瑪峰創投、真順基金、易一天使、36氪投資、WJ capital、維度資本、好未來、鐘鼎創投、普華資本、嵩山資本、九弦資本、民生加銀資產、國新基金、和君資本、藍源資本和置上資本等。

　　目前參加路演的項目涵蓋了化工、農業、生鮮、冷鏈、酒水、皮革、醫藥、辦工文具、人工智能、供應鏈金融、服裝、汽車后市場、海運物流、快消品、SaaS等領域。

　　活動時間：2016年12月25日（13:00--18:00）

　　活動地點：北京海淀區中關村創業大街昊海樓5F

　　參會門票：350元/人

　　咨詢方式：

　　古小姐 15811062321（電話/微信）

　　李小姐 18301082638（電話/微信）

　　報名方式：

　　投資人

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